分众传媒信息技术股份有限公司主要从事生活圈媒体的开发和运营，主要产品有楼宇媒体、影院媒体等。

　　公司于 2003 年设立，最开始是在上海商务楼宇做电梯液晶电视滚动广告，是国内电梯广告的“鼻祖”，2004 年获得国内外为知名投资机构 4000 万 的投资，2005 年登陆纳斯达克，开启资本化道路，并且借助资本优势在 2006 年收购了两大主要竞争对手聚众和框架广告，形成一家独大的市场格局。

　　公司借助资本的力量完成市场整合并成为国内电梯广告的绝对龙头，框架广告的市场份额超过 70%，电梯视频广告的市场份额超过 90%，但是价值在美股没有得到充分体现，2013 年私有化时估值为 35.5 亿元，PE 仅为 10 倍左右。

　　分众传媒于2016年12月完成借壳上市，被借壳公司为七喜控股股份有限公司。借壳上 A 股之后市值当即破千亿大关，成为国内传媒市值龙头，“独角兽”价值得到充分体现。

　　公司三大主业务：公司主营业务包括楼宇媒体（电梯广告）、影院媒体（映前广告）以及卖场媒体（卖场广告）。

　　其中电梯广告的营收占比最大，近两年的占比约 78%左右，规模近 80 亿元，毛利率也比较稳定（75%左右）；映前广告的规模近几年发展较快，规模从 2015 年的 13.5 亿上涨至 2016 年 20.4 亿，涨幅超过 50%；卖场广告及其他业务被公司逐步“边缘化”，营收规模维持在 3 亿-4 亿左右。

　　电梯广告毛利率稳步回升，映前广告毛利率后期将回暖：2017 年楼宇媒体业务毛利率为76.7%，毛利率连续 4 年回升，从目前公司的主营业务发展来看，电梯广告业务整体趋稳，上游广告位媒体租赁成本变化较小，框架及视频屏幕固定成本逐年摊销，营业成本呈现下降趋势，毛利率稳步上升；

　　映前广告业务伴随国内银幕数量的增长而快速增长，近几年业务的快速增长来源于银幕数量的覆盖，但银幕覆盖的同时会相应的增加映前广告的营业成本，所以近两PG电子官方网站 PG电子网址年的毛利率出现下滑现象，但是国内银幕数量增速未来将放缓，分众晶视（映前广告主体）的渗透率将趋稳，单个影院媒体资源租赁成本较固定，映前广告的使用率及单价将逐步提升，映前广告的毛利率有望实现回升。

　　扣非后 ROE（摊薄）很高，公司是典型的轻资产公司，2017 年扣非后 ROE（摊薄）46.78%，2016 年公司扣非后 ROE（摊薄）为 45.45%。公司扣非后 ROE（摊薄）较高的原因是净利润率较高，以 2017 年的数据来看，ROE 三大组成要素中权益乘数从 1.96 下降至请务必阅读正文之后的免责条款部分 101.51，但是净利率从 43.58%上升至 49.98%，资产周转率从 0.83 上升至 0.87，公司净利润近几年保持良好，ROE 水平有望持续保持。

　　预收款项稳步上升，预收款主要是广告主向公司预付的广告费用，数量越多说明公司的业绩增长越好，规模从 2012 年 1.69 亿增长至 2017H1 的 3.67亿，2017 年上半年的预收款增长了 53.61%，高于同期营收的增速（14.49%），近几年预收款项远大于公司营业收入增速，说明公司业绩增长稳定，未出现下滑现象。

　　现金流充沛，截止到 2017 年，公司期末现金余额为 39.14 亿元，近三年的现金余额超 30 亿元；由于公司 2017 年收到财政补助同比减少了 3 亿以及企业间往来现金流减少2.4 亿，导致经营性现金流净额略微有所下降，净额为 41.56 亿元，经营性现金流表现平稳。

　　根据尼尔森的调研数据和分众董事长江南春的公开说法，从核心楼盘的覆盖率来说，分众是绝对的第一，后面依次是华语传媒、精视传媒、城市纵横或新潮传媒。

　　从广告媒体资源覆盖率来看，分众自有框架 1.0 的数量为 128.6 万块，是其他竞争者无法比拟的数值，加上 5.2 万块的签约框架，在覆盖率方面分众遥遥领先。分众的框架以自有为主，同业竞争者的框架以签约为主。另外，视频电视方面，分众的数量也是遥遥领先的，其他竞争者的数量对比不在同一级别；

　　广告资源位置来看，分众的媒体资源位置更优，例如在电梯入口处的视频电视广告，分众占据的往往是最中间的位置，而其他竞争者的位置“边缘化”；

　　广告投放量来看，分众的广告投放频率较高，媒体资源的使用率较高，同业竞争者的资源使用率较差，甚至出现“空白”现象。

　　从财务数据方面看，电梯广告的竞争格局分众传媒 2016 年的营收规模是华语传媒或城市纵横的 50 倍，后两位是电梯广告行业的第二和第三；分众传媒作为行业的开拓者，前期成本投入已摊销较多，拥有定价权优势对公司毛利率起到重要的作用。

　　以营业成本测算行业各公司的广告媒体资源数量，可用计入营业成本的折旧费用做参照，这部分折旧费用主要是自有框架及电梯视频终端的折旧费用，间接反映了行业各公司的自有广告媒体资源数量规模；折旧摊销比例参考分众近 5 年的数据（4%-9%左右），可以明显的看出，分众的广告媒体资源规模数十倍于其他行业竞争者。

　　全球户外广告公司的平均市盈率为25倍多，国内媒体同行的平均市盈率为20多倍，分众受到解禁盘的影响，股价持续下跌，市盈率才13倍不到，有很大的上升空间。

　　电梯保有量超 500 万台，从电梯广告的载体来看，根据国家质检总局的数据，2016 年全国电梯保有量的规模为 494 万台，当年增加了 68 万台左右，年增加量创历史新高。

　　根据目前的电梯年增加速度，2017 年全国电梯的保有量突破 500 万台。随着商务楼宇的增加及高档住宅的增多，电梯的保有量有望持续增长，可用于做电梯广告的载体也逐步增加。

　　电梯广告渗透率仅 30% 左右，根据现有电梯广告公司的媒体资源数量测算，分众传媒 华语传媒 城市纵横 新潮传媒的电梯广告覆盖了约 120-150 万台电梯，占全国电梯保有量的比例仅为 30% 左右。剔除宾馆、货梯这类无物业管理公司的电梯（不适合做电梯广告），现有的电梯广告渗透率也不会高，可提升的空间较大。加上现在每年 60 万台左右的新增电梯量，分众传媒可渗透的市场依然较大。

　　阿里巴巴将以约 150 亿元人民币战略入股分众成第二大股东，籍此分众境外股东减持压力基本消除。阿里接手境外大股东预计将至少持有分众 10.3%，而且承诺未来还会增持。

　　引入阿里战投后，公司有望充分利用阿里丰富的线上流量运营及变现经验、先进的大数据分析及用户精准定位技术能力，以实现线下用户行为的数据化，最终实现类似线上“千人千面”的线下精准投放，这将突破线下广告位数量的物理限制，并因提升广告投放效率及转化效果而打开提价空间。

　　阿里线上营销能力突出，分众有望对接其服务能力强化议价能力；长期看分众可充分利用阿里丰富线上流量运营经验及强大大数据、云计算等技术实力，建立线下消费者数据资产体系，背后是分众对商业模式革新的野心，即基于流量化运营思维赋能传统线下营销。

　　江南春，著名企业家、作家，大小奖项获奖无数，深耕广告行业，对行业的理解相当深刻，沉稳又不乏创新，领导分众传媒杀出重围，成为老大。相信在他的带领下，分众能够继续开疆拓土，持续发展。

　　风险提示：1、经济景气度下行，2、市场竞争更加激烈，3、资源数量增速不达预期，4、与阿里后续合作不如预期。

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