随着AI模型（如最近的Anthropic插件、OpenClaw以及大模型迭代）开始展现出“吞噬”软件和中介服务的能力，市场开始重新寻找那些“AI无法通过代码复制”的护城河

　　Heavy Assets(重资产)：拥有巨大的实物资产壁垒，比如电网、油气管道、铁路、关键矿产或复杂的工业制造基地。这些东西需要极高的资本支出、漫长的建设周期和严格的行政准入门槛

　　Low Obsolescence(低淘汰性)：无论AI进化到什么程度，人类对能源、基础材料、物理运输的需求不会消失。如ChatGPT可能会让写代码的人失业，但它造不出一条输油管，也无法代替你坐飞机

　　2026年2月初至今由于AI工具对软件行业的冲击超预期，全球软件股遭遇了一次重创（也即所谓的“AI Panic”）；

　　随着AI模型（如最近的Anthropic插件、OpenClaw以及大模型迭代）开始展现出“吞噬”软件和中介服务的能力，市场开始重新寻找那些“AI无法通过代码复制”的护城河

　　叙事反转：市场情绪从“AI赋能万物”转变为“AI吞噬轻资产”，这种反转导致对“确定性”的重新定价

　　避风港效应：资金开始从容易被AI颠覆的“轻资产/软件层”撤出，涌向具有物理屏障的“硬资产”Heavy Assets(重资产)

　　逻辑：当AI（如Sora、Seedance2.0或其他最新的多模态生成模型）能以越来越低的成本批量生产质量越来越高的影视、游戏素材和文案等内容时，内容稀缺性面临消失风险✓冲击：

　　影响：我们认为，无论是CP（内容生产）还是平台，如果不具备拥有“AI无法通过像素模拟的情感链接和内容供给能力”，其长期价值存在被AI替代的风险；

　　对于互联网平台而言，HALO逻辑认为它们正在失去流量地皮的“收税权力”。

　　逻辑：过去互联网巨头的护城河是“分发算法”和“搜索入口”所带来的流量池，变现亦基于此。但随着AI Agent（智能体）的普及，用户不再需要点击链接、浏览网页。✓冲击：GEO（生成式引擎优化）对传统Ad-load（广告加载率）的替代可能。在SEO向GEO的范式转换中，AI直接输出答案的方式对传统的广告位模式带来冲击可能。

　　影响：我们认为，依赖广告变现的互联网平台（如传统的搜索引擎、甚至部分信息流平台）面临流量脱水，“轻资产”分发能力在HALO框架下存在“高淘汰风险”资产的PG电子模拟器 PG电子网站可能

　　冲击：“功能被集成”风险。底层大模型更新基座/推出类似2B、2C服务，就存在提供相似场景服务的应用被取代的风险。

　　影响：在AI Panic的冲击之下，因为产品生命周期面临较高的不确定、AI应用整体估值承压

　　逻辑：为了维持竞争力，互联网公司需要应对大模型的军备竞赛、CAPEX投入算力芯片/建设数据中心等领域（典型如META、Google、阿里巴巴等）。

　　冲击：PG电子官方网站 PG电子网址利润率的结构性下移风险。互联网公司传统意义上从事轻资产、高毛利业务，大模型军备竞赛下变成需要持续投入且面临巨大折旧摊销压力的“重工业”

　　影响：市场虽然阶段性的认可其“Heavy Assets”所带来的可能，但中长期面临与“Low

　　逻辑：先进模型的训练对真实、合规、垂直领域数据的需求和以来就越高，相关资产的价值存在稀缺性和重估可能；

　　机会：我们认为，当AI能够廉价生成内容时，支撑AI进化的“原材料”（优质语料和实时交互数据）就成了数字世界里的“稀有资产”；具备优质且不可或缺的私域数据或政府/行业特许数据的公司价值有望重估；

　　AI HALO隐含着真实世界的逻辑在于，当数字世界因为算法导致内容趋于廉价，人类的情感共鸣和物理体验就越稀缺和昂贵。

　　逻辑：AI可以此成本实现漫画乃至漫剧的生成，但无法制造出用户对一个特定IP（如泡泡玛特、迪士尼、甚至是特定的重度游戏角色）多年的情感积淀。

　　机会：IP资产的“硬化”。我们认为，AI大幅降低IP衍生内容的生产成本（AI短剧、AI互动漫画），通过线下的潮玩、主题乐园、实物周边进行商业化变现。拥有强IP粘性且具备线下变现闭环的公司价值将为更为突出，这种情境下“重资产”的、能触达用户物理体验的线下零售网络不再是负担，而是抗AI冲击的重要资源

　　逻辑：内容生产成本降低的背景下，平台端如果能够实现对用户的高粘性和商业化变现，内容导向的平台社区净利润率有机会出现指数级增长

　　机会：重度游戏和专业中长视频。我们认为，AI生成3D建模、自动配音、实时翻译等能力提升，能让这些原本“重研发”的公司在不增加Capex的情况下，实现产出的规模化爆发。关注盈利能力因AI投入而反常大幅增长的标的

　　相关标的：昆仑万维、中文在线、哔哩哔哩、巨人网络、恺英网络、完美世界、吉比特、心动公司等；

　　逻辑：用户场景正从云端API转向物理终端（如从Chatbolt到OpenClaw），能控制硬件接口（如智能座舱、AR眼镜）以及边缘算力的公司，将拥有物理上的“入场券”；同时平台流量入口大战的背景下夏，铲子股（GEO产业链）受益；

　　机会：掌握了物理终端控制权的平台/入口，低延迟的边缘算力，受益于入口及广告投放范式转移的营销服务产业链；

　　相关标的：顺网科技（边缘算力）、分众传媒（电梯广告入口）、GEO产业链（引力传媒、易点天下、浙文互联等）等；

　　从“效率溢价”转向“物理护城河”。我们认为，在AI能力/算力提升与内容生产成本持续下降的背景下，市场审美已发生结构性位移，不再奖励单纯的代码迭代，而是在寻找“AI无法通过像素或算法复制”的沉锚资产

　　从方向上来看，我们建议重点关注AI HALO正向确定性资产：不受AI HALO影响的物理世界资产，或者拥有“数字世界的物理基础设施”、AI进化的必经之路或最终受益者。

　　AI能生成内容，但无法生成“共鸣”。IP的重置成本随情感积淀而升高，具备

　　头PG电子模拟器 PG电子网站部IP(文化硬资产)极强的低淘汰性具备跨代生命力的内容/潮玩品牌：泡泡玛特等

　　随着监管趋严与模型迭代，合规、实时、私域的垂直数据成为稀缺资源。这种1）具备国家级/省级交易所背景的数据方（如：浙数

　　专有语料数据(数字矿产)文化）；2）数据确权与监管（人民网、新华网等）；

　　物理时延是不可逾越的自然法则。离用户最近的GPU节点是AI推理时代最硬的

　　具备“基座模型+超级入口”的公司，基于AI赋能实现在AI互联网时代弯道超车；大模型+流量入口：昆仑万维等；AI赋能IP变现（漫剧双能巨头/AI效率赋能

　　关注被错杀的“高粘性生态”资产：市场因过度担忧“AI冲击开发/生产门槛”而忽视了社交壁垒与共识溢价，导致这类公司在“软件大恐慌”（AIPANIC）中被错杀

　　我们认为，游戏最重的资产是“用户社交关系网”而非代码。AI可以克隆画面，但克隆不了游戏内的社交关系。这种隐形重资产使得中重度游戏的价值被低估；同时从技术成熟迭代周期来看，中重度游戏也是难度最高的内容方向；

　　悲观预期：1）担心AIGC冲击创作生态，导致平台去中心化；2）像素级克隆之下，长视频（电影、电视剧长期价值归零）；

　　我们认为，在AI内容泛滥的年代，“信任背书”与“社区共识”更显珍贵。B站等平台的弹幕文化和社区氛围是一种无法被AI像素化的“人文硬资产”，AI可以做到对中腰部以下内容的替代，头部内容的价值在廉价内容泛滥的时代会更加稀缺和突出；

　　悲观预期：1）AI搜索（GEO）取消跳转，导致传统广告逻辑失效；2）AI的快速进步会导致第三方广告平台的价值迅速湮灭；

　　我们认为，1）无论入口如何变，物理曝光的确定性（如线下点位、深度私域链接）在HALO框架下反而在升值。控制了特定场景“最后一眼”的平台具备极强的抗冲击性；2）部分第三方广告平台具备非常强的双边效应（上游众多中小广告主、下游众多长尾流量）以及持续投放闭环所积累的私域数据；3）平台入口竞争、GEO取代SEO背景下，营销代理公司具备更好的成长机会；

　　相关标的：汇量科技（双边效应、私域数据积累等）、分众传媒（电梯广告入口）以及GEO营销产业链（易点天下等）等；